辻・本郷ITコンサルティング——中小企業の事務を、人から仕組みに移せるか

保有中(含み損益 +17.14%/2026年10月29日時点)

火曜のSHIFTは人を増やして伸び、水曜のシステナは人を増やさずに伸びた。どちらも、エンジニアが働いた時間で代金を受け取る会社だった。

今日は、少し違う形の2社を見る。日本からは辻・本郷ITコンサルティング、米国からはペイチェックスだ。どちらも、中小企業の経理や給与計算といった「事務」を請け負う。そしてペイチェックスは、その事務を、人ではなく仕組みで回す形を作り上げた会社だ。

月曜の3つ目の物差し「時間で請求しているか、成果や件数で請求しているか」を、いちばんはっきり見られる組み合わせになる。

2社はどんな会社か

規模は1,000倍以上違う。ただ、相手にしている客と、引き受けている仕事は近い。

辻・本郷ITコンサルティングは、2025年12月に東証スタンダードに上場したばかりの小さな会社だ。親会社の本郷ホールディングスが約36.5%を持っている。

2社の「式」は違う

月曜の式を、2社に当ててみる。

辻・本郷ITは、人月と継続収入が混ざった会社だ。コンサルやシステム導入は案件ごとに人をかけて代金を受け取る。業務代行は、一度引き受ければ毎月の売上になる。

ペイチェックスの式には、自社のエンジニアの人数が出てこない。売上を決めるのは、客の数と、客1社から受け取る金額だ。契約には決まった期間がなく、30日前に知らせればどちらからでもやめられる。それでも、給与計算の客の8割以上が毎年残る。給与の計算は、一度任せたら簡単には変えない仕事だからだ。

物差し①：売上は人数に比例しているか

ペイチェックス：1人あたりの売上が、桁違いに大きい

※EPAMとインフォシスの年間売上は、直近の四半期の売上を4倍した概算。

ペイチェックスの1人あたり売上は、EPAMの約4倍、インフォシスの約6倍だ。

人が働いた時間を売る会社は、1人あたりの売上に上限がある。1人が1カ月に働ける時間は決まっているからだ。客の数で売る会社は、仕組みが回る限り、同じ人数でより多くの客を受け持てる。

辻・本郷IT：まだ比べられる数字がそろっていない

辻・本郷ITは上場から1年たっておらず、社員数の推移を確かめられる数字がそろっていない。売上は2025年9月期に64.5%増え、今期も37.1%増の29.1億円を見込んでいる。

ただ、今期の利益の進み方は遅い。

上半期は、売上が14.1%増えた一方で、営業利益は25.5%減った。通期予想を達成するには、7〜9月期の1四半期だけで、それまでの9カ月の1.5倍の利益を出す必要がある。会社は予想を変えていない。

売上は伸びているのに、利益がついてこない。小さな会社が急いで伸びようとするときに起きやすい形で、これが一時的なのかどうかは、まだ数字では分からない。

物差し②：1人あたりの利益は上がっているか

ペイチェックスの営業利益率は38%で、今週ここまで見たITサービスのどの会社よりも高い。2025年4月に買収したペイコアの統合が進み、利益率はさらに上がっている。

辻・本郷ITの営業利益率は15%前後で、システナやSHIFTと近い。人月の会社の水準だ。

物差し③：時間で請求しているか、件数で請求しているか

ここが今日の本題だ。

AIで仕事が速くなると、時間で請求する会社は売上が減り、件数で請求する会社は利益率が上がる。月曜にそう書いた。ペイチェックスは、その後者の形をしている。

給与計算が自動で回るほど、ペイチェックスの費用は下がる。客から受け取る代金は変わらない。AIの効果が、そのまま利益率に乗る。

ただし、ペイチェックスにも弱点はある。売上の式に「客の社員数」が入っていることだ。中小企業が人を減らせば、給与計算の量も減る。9月の決算では、中心の給与計算の部門の売上が4%増にとどまり、会社自身が「期待をやや下回った」と認めた。株価はその日に7%下げた。

AIで中小企業の採用が鈍れば、ペイチェックスの式の「客の社員数」が細る。AIで自社の費用は下がるが、客の側の人数が減るリスクを抱えている。人月とは違う場所で、同じ問いにぶつかっている。

辻・本郷ITは、その手前にいる。コンサルやシステム導入は時間で請求し、業務代行は毎月の継続収入になる。業務代行の部分をAIで回せるようになれば、ペイチェックスと同じように、AIの効果が利益率に乗る。コンサルとシステム導入の部分は、人月の会社と同じ逆風を受ける。

評価を並べる

※辻・本郷ITは2026年10月29日時点。ペイチェックスは直近の米国市場の値。円換算は1ドル＝158円で概算。 ※ペイチェックスのPBRは、時価総額を2026年5月末の株主資本37.4億ドルで割った計算値。ROEは2026年5月期の純利益17.6億ドルを同じ株主資本で割った値。会社見通しからのPERは、今期の調整後1株利益の見通し（前期比7〜9%増、約5.90〜6.01ドル）の中央値を使った概算。

ペイチェックス：ROEの高さは、株主資本の小ささでもある

ペイチェックスのROE47%は、稼ぐ力の高さと同時に、株主資本が小さいことの表れでもある。利益の大半を配当と自社株買いで株主に返しているので、株主資本が積み上がらない。PBR10倍という数字は、そのせいで大きく見えている面がある。

それでも実際÷理論は約1.78で、上乗せはある。株価は1年の高値128ドルから15%ほど下げているが、市場は今も、件数で稼ぐ仕組みに値段をつけている。

辻・本郷IT：予想どおりなら安い。ただし予想が前提

辻・本郷ITの予想PERは13.6倍で、成長倍率は1.09だ。今期の売上が37%伸びる見通しの会社としては、高い値段ではない。

ただし、この数字は通期予想の純利益3.02億円が達成される前提だ。前期の純利益1.69億円で計算すると、PERは約26倍になる。前に書いたとおり、4〜6月期までの進み具合は4割に届いていない。予想に届かなければ、この「安さ」は消える。

保有している立場から見て

辻・本郷ITコンサルティングは保有している。含み損益は+17.14%だ。

今週の3社の中で、辻・本郷ITは人月の会社からいちばん離れられる可能性を持っている。業務代行という継続収入の柱があり、親会社の税理士法人を通じて中小企業の客とつながっている。この事務をAIで回せるようになれば、ペイチェックスに近い形に移っていける。

持ち続ける。

ただし、その前に確かめることがある。11月に発表される2026年9月期の決算だ。通期予想を達成できたか、そして来期の見通しが、人を増やして売上を伸ばす人月の計画なのか、業務代行の継続収入を伸ばす計画なのか。前者なら、ただの小さな人月の会社として見直す。後者なら、今週のテーマに対する答えを、この会社が持っていることになる。

ペイチェックスは保有していない。配当利回り4%台は自分の買い方に合うが、売上の式に入っている「中小企業の社員数」が、AIでどう動くかがまだ読めない。件数で稼ぐ仕組みは強いが、その件数の土台が揺らぐ可能性がある間は、外から見ておく。

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